【資料圖】

本報告導讀：

公司23Q2 業績符合預期，考慮到荊州一期項目即將投產，公司成長性較強，維持增持評級。

投資要點：

維持“增持” 評級。維持公司 23-25 年 EPS 為2.52/3.50/3.81 元。考慮公司成長性，給予公司 24 年11.7 倍PE，維持目標價為40.87 元。

23Q2 業績符合預期。2023 Q2 公司實現總收入63.06 億元，同比-25.10%，環比+4.17%，實現歸母凈利潤9.28 億元，同比-55.40%，環比+18.72%。公司業績環比提升主要系銷量提升。具體來看，2023H1公司合計銷售產品302.10 萬噸，同比+8.69%，其中Q2 銷售產品157.08萬噸，同比+6.44%，環比+8.32%。我們認為隨原料價格的回落，疊加部分產品價格的企穩回升，公司單季度業績有望持續向好。

盈利能力、經營現金流持續改善。公司Q2 毛利率和凈利率分別為21.51%/14.72% ， 分別同比-10.87pct/-10.00pct ， 分別環比+1.33pct/+1.80pct。費用率方面，公司Q2 四費費率合計為3.84%，同比+1.08pct，環比-0.49pct。經營現金流方面，公司Q2 實現經營活動現金凈流量15.77 億元，環比增長97.02%，實現凈現比169.94%。

荊州一期投產近在咫尺，二期規劃布局高端成長。公司荊州一期項目打響建設收官戰，其中2 套10 萬空分裝置圓滿機械竣工，承擔“異地謀新篇”任務的荊州基地部分工序進入試車、調試階段。二期規劃四個項目，其中年產20 萬噸BDO、16 萬噸NMP、3 萬噸PBAT 生物可降解材料進度8.59%、16 萬噸蜜胺樹脂單體材料裝置進度16.75%，10 萬噸順酐、80 萬噸碳酸氫銨裝置、52 萬噸熔融尿素等產品也在規劃中，將進一步延伸產業鏈，打開公司成長空間。

風險提示：在建工程不及預期的風險、發生安全事故的風險。

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