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白酒周期再定位：庫存周期后半段，供給出清不均質。結合產業觀察，我們傾向于認為當下白酒產業仍處于不均質的出清：截至2026Q1，從去庫角度看，二三線企業庫存逐步筑底，推測舍得、珍酒等企業腰部以上單品動銷與收入端匹配度逐步回升；頭部企業仍處于加速去庫或面臨去庫狀態，推測五糧液、瀘州老窖等企業仍處于加速去庫狀態，庫存逐步回落，但收入端與實際動銷仍有敞口，推測汾酒、茅臺部分單品仍處于累庫階段。　　為何白酒反彈沒有如期而至？——預期未企穩，供需待匹配。我們認為行業的核心矛盾由需求側轉向供給側：需求側角度，結合商品房價格調整幅度，預計居民、企業資產負債表受損對其消費能力的拖累在2026 下半年將明顯弱化，需求側“L”型概率顯著提升；目前核心矛盾在于，供給側去庫不均質，市場對白酒板塊在2026 年上半年是否完成充分的業績下修尚未形成一致預期。我們認為，后續如下觀測信號較為關鍵：1）茅臺、五糧液核心單品批價能否筑底；2）渠道盈利空間是否上行；3）白酒個股2026 年一季報收入側下滑幅度是否顯著大于動銷表現；若2026Q2/Q3行業呈現批價穩定、渠道盈利修復，結合季報業績表現，市場或對板塊供給側“L”型形成一致預期，伴隨市場風險偏好抬升，板塊或迎來顯著交易性機會。　　如何看待后續白酒的增長空間？——份額邏輯優先，企業估值分化。考慮到當下人口結構及外部環境， 我們認為白酒商品后續價格彈性弱化，產業份額邏輯強化，頭部企業對于二三線企業的份額擠占趨勢更為明顯，頭部企業的業績確定性強化，估值相對行業或呈現明顯溢價。　　投資建議與投資標的　　投資建議：份額邏輯優先。推薦貴州茅臺(600519，買入)、山西汾酒(600809，買入)、五糧液(000858，買入)、瀘州老窖(000568，買入)、古井貢酒(000596，買入)、今世緣(603369，買入)。　　風險提示：食品安全、資產負債表惡化，產業政策調整等。【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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關鍵詞： 庫不均質 白酒產業 食品飲料行業 五糧